近两三年时间，光伏行业无疑是整个A股市场最热门的赛道之一，想必很多投资者都在重视光伏行业的投资机会，但是因为关于光伏行业产能过剩的问题被市场广泛传播，以至于让很多投资者望而却步。但是，既然光伏行业早就被喊产能过剩了，为什么多晶硅料和组件价格却在上涨呢？如果供大于求，价格应该下跌才是。
我们曾试图找一些关于分析光伏行业产能供给和下游需求量的详细测算数据，很想知道光伏行业产能过剩的结论是怎样推算出来的，但是并没找到满意的答案。很多与之相类似的文章也仅仅强调光伏行业产能已经或者即将过剩，却没有具体数据支撑的推算过程，有些文章会进行简单推算，但是所使用的数据似乎与实际数据相差较大，不太靠谱。因此，我们鹏风价值研究所决定还是自己收集和整理有关数据，并对光伏行业产能供给和需求情况做测算。
需要说明的是，文中图表中用红色字体表示的数据都是我们研究所在中性偏悲观情况下测算的预测值，可能和最终实际数据相差较大。因为认知能力和研究深度有限，文中免不了有不足甚至错误之处，欢迎对光伏行业有深入研究和跟踪的朋友不吝赐教。同时也欢迎认可我们投资理念的投资者朋友加入我们的投资交流圈，互相学习，共同进步，一起致富哦。
不管光伏行业目前的投资价值如何，作为投资者，我们都应该重视光伏行业的发展状况，因为光伏产业的战略意义可能超过新能源汽车。
毫无疑问，全世界正在经历百年未有之大变局，而这次大变局的最核心变量之一就是以光电和新能源汽车为主的新能源革命。与前几次能源变革不同的是，这次变革的主导者是中国。未来中国必然要持续保持在新能源领域压倒性的投资力度。
新能源汽车方面，中国慢慢的开始弯道超车了，国产品牌正在以肉眼可见的速度崛起，除了比亚迪，像华为等的加入，很可能颠覆百年形成的稳固的汽车产业格局。未来，除了整车厂外，中国还会诞生一批世界级的汽车零部件企业！
对中国来讲，光伏产业变革的战略意义可能比新能源汽车更大。因为人类最终极的能源解决方案就两个，一个是太阳能，一个是可控核聚变。可控核聚变还很远，估计还得几十年的路要走。太阳能大发展必将是对整个能源格局的颠覆，而这种能源格局和话语权的重塑，必将引起世界政治和经济生态的巨大变化。中国之前就已经在光伏产业方面占据优势了，光伏整个产业链条完全掌握在中国手里，国内的供给在任何一个环节都占全球70%以上的份额，其中硅料产能全球占比超过75%，硅片和电池片产能超过95%，组件产能超过75%，而且份额还在不断上升。
和锂资源不同的是，硅料的话语权在中国手里，中国生产了全球超过75%的硅料。关键是硅料的原材料远没有锂资源稀缺，理论上国内就可以无限供给，只是产线投入比较大和产能释放相对缓慢而已。
光伏产品最终的需求就是用来发电，一个光伏发电系统主要由太阳能电池板（光伏组件）、太阳能控制器、逆变器、蓄电池等组成。我们说光伏的需求量一般按太阳能电池板的装机量来表示。
上图是中国光伏协会2020年时统计和测算的全球光伏新增装机数据，2018年全球光伏组件装量是106GW，2019年是120GW。2020年中国光伏协会预测全球光伏组件装机量是130GW—140GW，事实上，2020年全球光伏组件实际装机量是145GW，超过了中国光伏协会预测的上限。2021年光伏协会预测的装机量是140GW—150GW，事实上，2021年全球光伏组件实际装机量超过180GW，又超过光伏协会预测的装机量上限。显然，过去两年时间里，光伏行业实际需求量都超过了中国光伏协会的预期。
上图是中国光伏协会2021年时重新做的关于2022—2030年全球光伏新增装机量的预测。显然，这次的预测比2019时的预测要乐观地多，不管是保守情况下还是乐观情况的预测值都有明显提高。其中，2025年的预测值从165GW—200GW大幅度的提高至270GW—330GW。
看完中国权威部门的预测，我们再看看欧洲光伏产业协会的预测数据。从下图我们大家可以看出，欧洲光伏协会更鸡贼一些，预测值下限和上限的差距更大，这样预测正确的概率显然就更大。欧洲光伏协会在2020年时预测2021全球光伏新增装机量是123.5GW—197.9GW，数据都取到小数点后一位了，好显地更用心更专业些。已知2021年全球光伏装机量接近190GW，明显这个数值在其预测的范围以内，接近上限。
从欧洲光伏协会和中国光伏协会对2022—2025年全球光伏新增装机量的最新预测值来看，两者对于上限的预测值相差不大，2022年都是240GW左右，2023年都是275GW左右，2024年都是300GW左右，2025年都是340GW左右。至于下限，欧洲光伏协会要保守的多，直接是上限的腰斩值，这就有点太不精确了。
鉴于过去两年全球光伏实际装机量均超过或接近两家协会预测值的上限，我们假设2022—2025年的全球光伏实际新增装机量的都接近预测的上限值，2022年取235GW，2023年取270GW，2024年取295GW，2025年取340GW。
相比于组件行业来讲，我国硅料行业的行业集中度更高，头部硅料企业通威股份、大全能源、协鑫集团、新特能源、东方希望新能源、亚洲硅业等六家企业合计贡献了国内88%左右的产能和产量。截止到2021年底，国内多晶硅料有效产能超过67万吨，全球产能超过88万吨。
硅料行业有两个趋势，一个是行业集中度还在提升，一个是中国的硅料产能的全球份额也在提升。通过公开数据，我们大家可以知道头部六家企业2022年和2023年底的有效产能，知道了他们的合计产能后，便可通过份额占比推算出未来两三年的国内硅料和全球硅料产能。份额占比的取值，我们中性偏保守一点，假设前六家头部企业2022年的国内产能占比从88%提升至89%，那么2022年底时国内的硅料产能为129万吨，因为这两年国内新增硅料产能很大，国外却很少，我们预计到2022年年底时，国内硅料产能的全球占比可高达85%，那么2022年底时全球的硅料产能即为151万吨。这个推算结果和硅料业内专家预计的相差不大，可见我们的基础数据和预测占比是是合理的的。
同样的测算逻辑，我们可推算出2023年底时国内多晶硅料产能大约为172万吨，全球多晶硅料产能大约为195万吨。
请注意，年底的有效产能不等于年化产能，有一些产能可能是年中或者年末才投产，所以年化产能肯定是低于年底有效产能的。从头部硅料企业的产能利用率来看，多晶硅料行业的有效产能利用率整体是超过100%的，产销率也接近百分之百。也就是说，至少在2021年里，多晶硅料是严重供不应求的，因此价格不断上涨是必然的。
2020年底时，全球多晶硅有效产能为60.8万吨，实际产量为52.1万吨。2021年年底时，全球多晶硅有效产能为88万吨，全球实际产量为66万吨（实际产量几乎等于年化产能）。
因为2021年内竣工的硅料产能比2020年显著增加，所以当年年底多晶硅有效产能和实际产量的比例从86%下降至75%。考虑到2022年和2023年投产的硅料产能更多，因此未来两年的年底有效产能与实际产量的比值大概率不超过80%。我们中性偏保守一点测算，2022年全球多晶硅料产量取90万吨，2023年取150万吨，2024年可取到200万多。因为2023年底时全球硅料总产能将超过195万吨，所以2024年产量取200万吨不算多。
测算完未来几年全球硅料产能和产量后，就可以测算这么多硅料可以生产多少光伏组件了。
随着电池薄片化、大尺寸化以及转换效率的不断的提高，一瓦电池片所消耗的硅料量是呈现不断下降趋势的。2020年时一瓦电池片大约需要消耗3g硅料，2021年底时已经下降到2.7g/W了，目前据说已经下降到2.6g/W。为了方便计算，我们换算成每万吨多晶硅料可生产多少GW电池片，而电池片GW数基本上等于组件的GW数。
我们还是中性偏保守一点来取值，已知2021年全球多晶硅料产量为66万吨，一万吨多晶硅料可生产组件3.55GW，那么，2021年全球硅料可生产234GW组件。但是，2021年全球光伏实际装机量不到190GW，也就是说，2021年生产的组件中，有50GW左右还没有装机，是库存或者待安装产品，这个库存数基本符合实际情况。因此可说明我们上面的推算逻辑和取值不是太离谱。
以此类推，我们可推算出2022年全球硅料可生产328GW组件，2023年可生产562GW，2024年可生产780GW。
因为我们在光伏装机量环节测算出2022年全球光伏新增装机需求量为235GW，2023年为270GW，2024年为295GW，2025年为340GW。也就是说，2022年将多出93GW左右，2023年将多出292GW左右，2024年将多出485GW之多。
显而易见，按这两年全球多晶硅料的产能规划和释放节奏来看，全球硅料有效产能必然要严重超过标准的。因此，多晶硅料价格下降和头部企业产能利用率下降是必然的。而产品价格下跌加之产能利用率下降，必然会导致企业毛利率和净利率下降。这就是怎么回事通威股份等头部硅料企业去年和今年上半年那么赚钱，市盈率如此之低，但股价却不好好涨的最最终的原因。是的，投资投的是未来，是预期！
接下来我们再测算一下未来光伏组件行业产能情况。都说硅料价格下降有利于光伏组件企业改善盈利情况，但是，如果光伏组件企业产能也严重超过标准，那么必然会打价格战，而且产能利用率也不会高，继而导致企业纯收入能力也很难改善。
因为头部光伏组件企业大部分只公布了截止2022年底的产能规划，所以我们只可以比较精确地测算出2022年的产能情况。
目前全球最大的前五家光伏组件生产均是中国企业，分别是隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯，我们上次文章研究过的东方日升出货量常年排在全球六七名的位置。截止到2021年底，以上六家组件企业的光伏组件合计产能为234.3GW，大概占国内总产能的68.6%左右，那么国内2021年底光伏组件的总产能大概为341GW，又已知2021年国内光伏组件产能占全球总产能的75%左右，那么2021年底时全球光伏组件总产能大约为454GW。同样的道理，年底有效产能不等于当年年化产能。
从产能利用率来看，2021年全球光伏组件年化产能远超于190GW的，因为头部几家企业的组件产能利用率没有一家超过90%，龙头隆基绿能组件产能利用率不到70%。晶科能源和东方日升更是只有60%左右。那么整个行业的整体产能利用率大概率在70%左右，190GW➗0.7＝271.43（GW），也就是说，2021年全球光伏组件的年化产能大概率超过270GW。那么，2021年年底有效产能与全年年化产能的比值为1.675:1。
到2022年底时，预计国内光伏组件产能可达460GW，全球产能可达597GW，如果还按1.675:1的比值来算，2022年全年的年化产能可达356GW。
通过上面的测算，现在我们可得出下表。2021年光伏组件年化产能比2021年的实际新增装机量多出86GW，很明显产能过剩了，所以整个光伏组件行业的产能利用率只有70%左右。因为硅料的年化产能最大可生产234GW组件，加上库存，硅料企业基本可实现满产满销，还没有产能过剩。
但是，到2022年结束时，组件年化产能将高达356GW，如果组件行业满产满销，硅料行业的产能还是有点缺口，不会产能过剩。但是，预测2022年全球光伏新增装机量只有235GW，组件和硅料的年化产能均比下游装机量多出100GW左右。即便整个行业可承载50GW的库存，也还多出50GW以上的过剩产能。而到了2023年和2024年时，硅料产能比实际需求量多出更多，产能过剩将进一步加剧。
1、从2022年下半年开始，硅料企业的毛利率、产能利用率及整体盈利能力大概率会逐渐下降，非常有可能会上演戴维斯双杀。然后，随着行业竞争加剧，一批落后产能和经营不善的企业会逐渐退出市场，行业集中度会促进提升。最后，行业产能过剩情况会逐渐好转，头部企业纯收入能力很可能逐渐企稳回升。
2、硅料价格下降，不一定就会导致组件企业的盈利能力显著改善，因为未来组件行业的价格战可能会更激烈，产能利用率可能还会下降。很明显，组件行业的投资难度比硅料行业更大，更难判断。
3、光伏行业新增装机量很有可能会继续超市场预期，因为随着硅料价格下降和组件转换效率的提升，单晶组件销售均价非常有可能会下降到1.55元/W以下。届时，国内国外很多大型集中式光伏电站项目可能会大批上马，因此导致光伏产业阶段性盈利能力提升，一些股价回调较多的优秀光伏企业非常有可能会来一波主升浪。
4、中国企业在全球光伏产业链所有的环节的产能和市场占有率占比均超过70%，而且还在持续提升，但是，未来几年内，中国国内的光伏新增装机量仅占全球新增装机量的三分之一左右，也就是说，超过一半的中国产光伏产品需要出口。那么，未来一旦外国开始对中国光伏公司进行打压，很多企业的盈利能力和现金流很可能会变地越来越差，甚至死亡。
总之，整个光伏产业链上的硅料和电池及组件这两个细致划分领域目前的投资风险远大于机会，一定要慎之又慎。至于像逆变器、光伏玻璃、光伏设备、储能系统等其他细致划分领域的投资机会情况，我们虽知道，但因我们还没有系统研究和测算过，就不妄加评论了。等抽出时间，我们再对其他几个细分领域进行研究和测算，敬请关注。
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